恩捷股份(002812):1H份额受侵蚀业绩低于预期 海外高增具备先发优势

  • 来源:东吴证券股份有限公司
  • 时间:2023-08-27 11:29:05


(资料图片仅供参考)

Q2 毛利率下降明显、业绩低于预期。23 年H1 公司营收56 亿元,同减3%,归母净利14 亿元,同减30%;其中23Q2 营收30 亿元,同环比-5%/+17%,归母净利7.6 亿元,同环比-32%/+16%,扣非净利7.2 亿元,同环比-33%/+14%,毛利率41.4%,同环比-10/-5pct,归母净利率25.2%,同环比-10/-0.1pct,扣非净利率23.9%,同环比-10/-1pct,低于市场预期。

23H1 份额受侵蚀,出货量低于预期,全年下修至55 亿平+。1H 公司隔膜收入48 亿元,同比下降4%,出货量我们预计为21-22 亿平,同比下滑5-10%。其中23Q2 出货量我们预计为11-12 亿平,环比增20%左右,同比微降。1H 公司出货增速低于行业,主要由于干法国内份额提升6pct至28%,而公司干法产能尚未投产,其次湿法二三线厂商放量侵蚀公司份额,1H 公司湿法份额下降4pct 至47%,因此公司整体份额下降6pct至34%。23Q3 起公司接近满产,全年出货量我们预计为55-60 亿平,同比增15%-20%。随着年底公司干法产能逐步释放,24 年我们预计出货80 亿平+,25 年我们预计出货100 亿平+,可保持年均35%增速。

Q2 降价影响单平净利低于预期,但海外高增且维持高盈利水平。我们测算1H 公司隔膜均价2.4-2.5 元/平,较22 年下降5-10%,其中Q2 降价体现更为明显。1H 公司隔膜利润13.5 亿元,同比下滑29%,单平利润0.6 元/平,同比下滑23%,我们预计Q2 单平利润0.6 元/平,环比持平。隔膜二三线厂商扩产提速,产能过剩,价格仍逐季小幅下调,对公司盈利有所影响,但公司产能利用率提升及海外客户占比提升有所对冲。1H 公司境外收入10 亿元,同增74%,占隔膜收入比重21%,毛利率49%,同降5pct,远好于国内水平,我们预计海外占比仍呈逐步提升趋势,且Q2 涂覆占比提升至50%,其中一体化涂覆占30%,增厚盈利。

1H 其他业务利润下滑,Q2 财务费用大幅下降,存货维持合理水平。其他业务1H 收入7.7 亿元,同比增6%,我们预计贡献0.6 亿元扣非净利,同比-49%。23H1 费用率13.6%,同增5.3pct;其中23Q2 费用率11.1%,同环比+2.1/-5.4pct,其中财务费用率环比-4pct,贡献明显。Q2末存货27.33 亿元,较年初+11%,其中库存商品13 亿元,较年初-11%。

盈利预测与投资评级:考虑到行业竞争加剧,我们下修公司23-25 年归母净利预期至36.92/48.63/65.83 亿元(原预期52.29/70.41/91.43 亿元),同比-9%/+32%/+36%,对应PE 为18x/14x/10x,考虑公司为隔膜行业龙头,给予23 年30xPE,对应目标价113.4 元,维持“买入”评级。

风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。

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